两融余额突破2万亿。最近不少人都在嘀咕，这是不是意味着A股要见顶了？其实真不是这么回事。虽说以前确实有过两融余额高的时候市场见顶的情况，但现在的市场跟以前大不一样，可不能只看这一个数就下结论。

先从相对比例来说说风险。2015年那波杠杆牛总市值最高才70万亿，当时融资余额占流通市值的比例最高到了4.72%。再看现在A股总市值108万亿，流通市值87万亿，两融余额2万亿占流通市值的比例才2.3%，就在历史平均水平上下。这说明现在杠杆资金对市场的影响比2015年小多了，风险也低不少。不能因为到了2万亿就说市场要见顶。

再把两融余额跟广义货币比一比，杠杆水平也不算高。2015年6月底，咱们国家的M2是133万亿元，两融余额占比大概1.5%。到了2025年6月底，M2都到330万亿元了，两融余额占比才0.6%。这么一看，随着货币供应量增加，两融余额占比降了不少。

现在的杠杆水平真不算高，离市场顶部可能还远着，市场的体量和结构也变了不少。2015年的时候，A股上市公司大概2800家，流通市值约40万亿元。到2025年，上市公司超过5000家，流通市值也超80万亿元，市场容量翻了一倍还多。而且现在市场结构更分散，资金分布也均衡，不容易出现某个板块泡沫特别大的情况。就算两融余额再涨点，风险也更容易分散管理，不会因为到了2万亿就整体见顶。

杠杆结构和监管环境的变化也得说道说道。2015年牛市那会儿，场外配资可疯狂了，像"伞形信托"、"配资平台"这些都不在监管眼皮子底下，实际杠杆比两融余额显示的高多了，风险特别大。就拿当时的一些配资公司来说，他们给投资者提供的杠杆甚至能到10倍。一旦市场有风吹草动，投资者损失惨重，还连累了整个市场。

而现在就不一样了，场外配资被严格限制，杠杆资金主要都在合规的两融渠道里，2015年之后监管部门对杠杆资金的监控和管理严多了，两融业务的规矩定得很细，合规性和风控要求都抓得紧，系统性风险降低了很多，市场不会因为两融余额涨了就很快见顶。

两融余额往上走也说明投资者信心在回暖，融资买入带来的更多资金能推动股市往上走，形成"资金推动型"行情。现在市场交易挺活跃的，而且还有不少政策支持，比如金融支持新型工业化、央行降准这些都给市场提供了好环境和资金支持，市场接着往上走的可能性不小。

不过也得提个醒，投资者要多留意两融余额占流通市值、成交额的比例。